钟伟：投资风格目前偏向于成长股和创业板，恰恰体现出在蓝筹主板以及涉及国有企业的比如钢铁、地产、银行、金融、煤炭等等一系列的现在大而全的低效率的国有企业，他们到现在为止没有实质性的改革，所以投资者对这些缺乏实质性改革的蓝筹，还是没有特别大的持续的信心和热情。

Richard回答说：像你这样华尔街的人来说，关心的是某个季、半年，因为这联系到你们的报酬。A股的数据来源我不太清楚你说的是什么，早点出来可能比较好，一般都是比别人早进，比别人早出一般就比较挣钱，你比别人早一步就会有利。

那么真正关键的问题，其实是周期问题。对股东来说，就是兼并能不能产生更好地效率，有没有盈利更多。但是需求这方面变动相对剧烈，短期需求如果强烈，供给有限，那价格就飞涨。真正投资大宗商品本身的，都是实际应用领域的人，他们投资是为了套 期保值等目的。我举个例子，是发生在去年在高盛参加跟钢铁、铁矿有关的conference。

尽管在一个新兴行 业，但是你投的是这个行业里要被更新换代的旧技术，那风险就很大。至于为退休做准备，这个就更多了，一般美国都是退休经济化，适当拿出一些钱，为退休累积一些钱，到养老的时候就是不错的事儿。目前已上市的2600家公司是中国实体经济的脊梁，他们是振兴实体经济的关键。

政策连续性的基础在于坚持市场经济原理，尊重市场规律。创业板目前已经是害群之马，在100倍甚至200倍以上市盈率的背后，隐藏的是家族企业的一股独大问题。新股发行价格也是如此。衍生品发展不应该停止，反而应该加快推出，形成双向机制。

港股通、台股通实际上是中国资本市场以自己的方式和特点，和全球资本市场加速融合的过程，这非常有趣也令人激动。今年4月，《证券法》修订草案提请一审，预计7月份进行二审，9月份进行三审，照此程序，最快将于今年9月—10月推出注册制。

所以，一个强大的资本市场是中国崛起的主战场，这绝不是房地产简单解决民生保障和消费问题所能比拟的。体现在两个方面，一是证监会对上市公司披露的信息范围、清晰准确及详细程度的要求将进一步提高，其中包括经验过程可能遇到所有的情形包括风险，都必须准确地披露给投资者，证监会的审核将聚焦披露的完整性。楼市、股市二者不可同日而语，挤压房地产泡沫是非常正确的选择，没有一个国家仅仅依靠房地产市场变得强大，但所有世界第一强国都需要依靠资本市场和股市的发展。但目前中国的注册制到底是什么样的注册制，还是耐人寻味的。

作为能够打破行政垄断和遏制腐败的制度，注册制能够对狂热的股市有所抑制，让其成为稳健的慢牛、健康之牛，市场对其报以厚望，但现在却无法发挥作用，这是非常遗憾的事。有人认为有助涨助跌的作用，我认为短期内可能如此，因为4000点的股市仍是健康的股市，所以目前期权还没有出现做空有一定道理。当前经济增速有所下滑，通过股市来解决实体经济融资不足的问题，在战略选择的准确性上，将由投资人进行风险判断，而不是由相关部门作出指令性计划。在此背景下，应该对创业板指数和个股率先引入做空机制。

未来这些投资者能否转型，不能靠政策引导，政策引导很难，二是要依赖投资者的代际更替，也就是大爷大妈级的投资者逐渐退出股市，八零后、九零后一代成为股票市场的投资主体。在经济趋冷的背景下，股市缘何大热？股市是否存在泡沫？长期牛市能否维持？ 为探究以上问题，中国金融四十人论坛（CF40）秘书处采访了CF40成员、北京师范大学金融研究中心主任钟伟，CF40特邀成员、国泰君安证券首席经济学家林采宜，CF40特邀研究员、中银国际控股董事总经理程漫江，以及中国政法大学资本研究中心主任、教授刘纪鹏，以飨读者。

所以4000点是不是泡沫，最好还是由投资者来判断，官方媒体去做判断并不合适。我个人认为，开始实施注册制最有可能的时点是2016年，那么公司上市融资定向增发的节奏，可能会比2015年更快。

未来社会融资总额中，银行贷款占比将越来越小，而股票、债券、资产证券化、信托等资本金融的直接融资比例将大幅扩大。因为中国的国民性比较好赌，散户多相当于大家都拿自己的钱去赌，自己对自己的行为负责。第一，加速券商洗牌，大中小会洗牌，券商兼并收购可能会加速。其次，股票质押和约定购回温和增长。目前中小板、创业板平均市盈率已经超过80倍，即使成长性再好，股价泡沫也是客观存在的，反观蓝筹板块，目前市盈率不过20倍，应该不存在泡沫。如果年内没有像样的政策符合十八届三中全会、四中全会所给出的改革方向的话，那么市场下半年的情况我并不乐观。

在核准制下，企业能否上市存在很大的不确定性，因此，私募投资的介入基本上是以企业上市预期为前提的，投机性较强，扶持新技术和创业者的作用较弱。同时，也要认识到，美国能够从金融危机到财政危机中迅速走出来，与其资本市场高度发达，能够屡创历史新高密切相关。

我相信，如果大盘到达更高点位，指数期权将会发挥双向平衡做空机制的作用。很多人认为股市对于中国的崛起不重要，导致股市指数稍有上涨就被打压，领导总是担心股市涨，而不担心股市跌。

另外，这么多证券优秀从业人员纷纷地奔向私募，这个过程也显示出证券公司或者公募基金等国有色彩、行政色彩过浓，没有给公司的中青年骨干比较好的预期和有效的激励约束框架，所以未来券商、公募从交易中介走向资本中介，走向合伙人制难以避免。但这也使得整个市场的投资专业性较差，更容易导致股市暴涨暴跌，慢牛在中国从来就是一种理想而不是现实。

第二，促使各种私募的发展，由于证券监管部门对投资顾问团队、明星经纪人团队、阳光私募等等有了更开明的监管，所以使得的私募行业也在不断地发展，挑战着传统的券商和公募行业。推出注册制法律程序是什么？会选择在什么时间点推出？注册制推出后对股市及我国金融市场未来的发展将有何影响？ 刘纪鹏：现在注册制万事俱备，只欠东风，过去的难点在于对注册制的认识不统一。因此，国企改革对股市的影响，现在仍处于概念炒作期，现实的兑现遥遥无期。万众不是去创新，而是去拿着钱去投股票，投机一把就曲终人散，这反而可能会使得实体经济的转型更加艰难，所以现在在资本市场上，有没有真正的改革，决定了这个市场的未来命运。

IPO的发行规模、发行价格交给市场。从全面深化改革的思路和进程看来看，一旦国企改革完成顶层设计，开始实施混合所有制、国有资本间的并购重组以及与互联网金融的结合，都将对资本市场产生重大影响。

您认为此轮牛市对国企改革会带来什么影响？ 刘纪鹏：与其说此轮牛市对国企改革的影响，不如说国企改革的良好预期刺激了股市。投资者现在已经满怀诚意了，就看政府在这个资本市场中的行为是否符合十八届三中全会所给出的框架。

在此，我也呼吁全国人大加快立法进程，过去我是《证券法》修改组成员，此次修订我也参与过一次讨论。CF40：4月20日，《证券法》修订草案提请全国人大常委会审议。

▍股市是否存在泡沫？ CF40：《人民日报》网站近日刊文称，4000点才是A股牛市的开端，不存在泡沫，您如何看待这一观点？ 钟伟：至于《人民日报》发表长篇股评说4000点没有泡沫，这个说法还是很耐人寻味的。二是，银行理财直接购买券商两融资产、配资或通过委托贷款形式进入股市。三是退市制度的顺利执行。首先，融资融券余额持续增长。

四是私募市场将对创业和创新的促进作用增强。我觉得，港股通、台股通是一个重大的创新，因为这种模式可以使得两边的交易机制，投资人、上市公司的估值，投资风格等等相互影响，所以现在走上港台的这种直通车，未来是非常有可能逐渐复制，走向东京、伦敦、纽约等市场，所以港股通、台股通是中国资本市场有自己国情和特色，走向国际市场的一个重要创新。

在某种意义上，如此重要的法律，如果对修正案没有太大异议，应该加速进行，尽快完成立法。在此背景下，混业经营形成金融控股集团，与国际性金融财团竞争势在必行。

因此，在实体经济冷的背景下，股市的发展也能够反作用于实体经济，随着资本市场的发展，不断产生新的效益。企业股票市值对股票所代表的资产重置成本的比值，托宾Q值越高，公司越倾向于通过股权融资、扩大投资，而企业投资支出增加直接拉动市场需求。